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安信證券對2010年4季度及2011年一

2020-01-24 07:58:27来源:励志吧0次阅读

安信证券:对2010年4季度及2011年一些经济和市场问题的初步判断 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

内容提要中期判断:在中周期的意义上,中国正处在2002年以来这一轮产能周期的末端,新的主导产业和增长点尚不明确,平均经济增速和私人部门投资增速相对比较低,刺激性货币政策和宽松的流动性环境比较容易转化为资产泡沫从历史经验看,这种宏观背景下市场参与者对新周期和新兴主导产业的憧憬主导着市场的投资风格

对经济短期的看法,分为以下几个层面:

通货膨胀:我们认为现在的通货膨胀处在一个波动上行的趋势之中,推动它的关键因素是农产品价格的上升

经济增长:从经济和工业增长来看,经济最坏的时候可能已经过去了到明年1-2季度经济上升的趋势可能会比较明显,但是上升的力量相对会比较弱那前后市场对周期性行业的前景会变得乐观起来,但是程度可能有一些保留

流动性平衡:目前流动性处在改善趋势中我们担心明年2季度前后流动性会重新进入一个相对比较不利的趋势之中,这一转折的关键先导指标是贸易盈余的连续下降

一、对经济中期趋势的判断观察中国过去的经济周期,产能余缺的变化是影响经济中期趋势的关键因素,其周期跨度大约在10年时间,这与国外产能周期的长度是接近的(具体分析请见《十年之痒》)

在中周期的意义上,我们的核心判断是:中国目前处在2002年以来这一轮产能周期的末端,新周期可能在萌芽,但是还未长出地面此时,新的主导产业尚不明确,传统行业产能过剩,私人部门的投资很不活跃,平均经济增速和私人部门投资增速相对比较低

由于私人部门投资不活跃,刺激性的货币政策和宽松的流动性比较容易转化为资产市场上的泡沫,这应该是2000年前后和目前中小板市场泡沫形成的宏观基础

从市场结构和风格看,2000年的经验和目前的市场情况均显示股票市场的泡沫集中在中小市值的股票领域;这可能反应了传统周期性行业在产能过剩背景下的衰落,以及市场对未来新周期兴起的憧憬和新兴主导行业的猜测和投机

特别需要强调的是,这与1996年和2006年前后的资产重估与泡沫化过程根本不同这两段时期市场的重心集中在周期性行业上,并存在利润强劲增长的支持我们认为产生这种差异的关键原因是1996和2006年经济处在产能周期的中端,处在周期性行业的全盛时期

如果这里的分析正确,那么由周期位置所决定的市场结构分化的特点在短期内可能难以扭转

这一泡沫的终结可能需要几个条件:一是新经济周期的启动;这意味着私人部门投资意愿的兴起;二是货币信贷的收紧,或者其他原因导致的流动性短缺;三是泡沫自身太大,无法自我维持

从时间上看,我们猜测新经济周期可能在2012年启动;在此之前由于通货膨胀或者银行风险控制、资本约束等原因,也存在流动性出现短缺的经济条件

二、对经济和市场短期趋势的看法关于经济短期趋势的看法,我们想强调以下几个结论:

通货膨胀:由于劳动力成本上升,以及农产品市场的一些技术性原因,我们认为现在的通货膨胀处在波动上行的趋势之中,今年10月份的通胀完全有可能到4%附近的水平,2011年二季度可能维持在4-5%之间

同时,尽管CPI通胀正在上升,生产资料价格的PPI通胀仍然处在趋势回落当中,其底部可能在明年初达到

经济增长:从经济和工业增长来看,我们倾向于认为今年5-7月份经济经历了剧烈下降8月份经济下降的动量已经明显减弱,看起来经济最坏的时候可能已经过去了今年4季度的数据可能还要受到节能减排等政策的一些影响,但这种供给面扰动的影响不具有可持续性

我们猜测明年2季度开始经济上升的趋势会开始显现,但是上升的力量可能较弱,并会出现一些反复所以在那前后市场对周期性行业的前景会变得乐观起来,但是程度上可能要有一些保留

流动性平衡:我们认为目前流动性平衡处在改善趋势中:这是因为从流动性的供应来讲,贸易盈余仍然处在快速上升通道之中,银行信贷的增长基本稳定;从流动性需求来讲,经济增速和PPI通胀在下降,导致企业对流动资产的需求也在下降;同时私人部门的投资仍然不活跃

这种流动性改善的趋势可能是阶段性的

流动性的局面什么时候会出现转折呢我们怀疑在明年2季度前后流动性也许会进入相对比较不利的趋势中,因为我们猜测在那前后贸易盈余会开始下降,信贷会相对收紧,经济重新进入上升通道(尽管相对较弱),这在供求两个层面都对流动性平衡形成负面影响

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